M6体育 海通国际：保管星河文娱“优于大市”评级 25Q4事迹适当预期
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海通国际发布研报称，保管星河文娱（00027）“优于大市”评级。该行瞻望公司2026-2027年的净收益为52483/56712百万港元，同比分别增长6.6%/8.1%，博彩毛收入为52696/56856百万港元，同比分别增长7.2%/7.9%，经变嫌EBITDA为15067/16478百万港元，经变嫌EBITDA利润率为28.7%/29.1%。参考可比公司估值，该行赐与公司2026E
10x EV/EBITDA，对应市值为2068.8亿港元，对应股价为47.3港元。
海通国际主要不雅点如下：
星河文娱发布25Q4事迹
公司已毕净收益138.3港元，同比普及22.5%；经变嫌EBITDA达43.0亿港元，同比普及32.7%，对应经变嫌EBITDA利润率为31.1%，同比普及2.4个百分点。举座来看，25Q4公司事迹适当市集预期。
博彩收益同比增速近30%，带动公司举座收益的增长
公司已毕净收益138.3港元，同比普及22.5%，环比普及13.7%。其中，博彩/非博彩业务（不含修复材料）分别孝敬113.6/17.4亿港元，同比分别变动+28.4%/+3.8%，环比分别变动+17.1%/+0.5%，占比分别为82%/13%。按物业差别，澳门星河/澳门星际的净收益分别为117.7/12.8亿港元，同比变动+28.8%/-1.1%，环比分别变动+16.7%/+1.0%，占比分别为85%/9%。
VIP业务强势增长，受赢率及下注额普及所带动
公司博彩毛收入达139.5亿港元，同比普及26.5%，同比增速超行业水平（15%），环比普及14%。其中，M6体育app官网VIP/中场/老虎机的毛收入分别为31.1/100.1/8.3亿港元，同比分别变动+102.0%/+15.0%/+6.4%，环比分别变动+52.1%/+5.8%/+12.5%。该行合计，公司博彩毛收入的普及主要受VIP净赢率偏高所带动，25Q4公司执行净赢率为5.14%，24Q4执行净赢率为3.0%，常态化净赢率为3.05%。
净赢率偏高带动经变嫌EBITDA利润普及
公司的经变嫌EBITDA达43.0亿港元，同比普及32.7%，环比普及28.6%，对应经变嫌EBITDA利润率为31.1%，同比普及2.4个百分点，环比普及3.6个百分点。其中，澳门星河/澳门星际的经变嫌EBITDA分别为40.2/3.6亿港元，同比分别变动+41.4%/-1.9%，环比分别变动+31.0%/-3.5%，对应的经变嫌EBITDA利润率分别为34.1%/27.9%，同比分别变动+3.1/-0.2个百分点，环比分别变动+3.7/-1.3个百分点。25Q4，由于银娱博彩业务净赢率偏高，令经变嫌EBITDA增多约7.31亿港元，净赢率频频化后，经变嫌EBITDA为35.7亿港元，同比普及9%，环比普及7%。
市集份额同比环比均有所普及
公司25Q4的市集份额为21.8%，较25Q3的20.2%普及1.6个百分点，较24Q4的19.8%普及2个百分点。
{jz:field.toptypename/}风险指示
宏不雅经济增长低于预期，澳门博彩监管战术趋严，外洋博彩市集竞争加重等。
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职守剪辑：史丽君
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